國海證券-壽仙谷-603896-百年品牌創新發展，銷售外拓再創輝煌-220217

　　核心提要

　　◆政策和監管全面規范保健品市場，黨的十九大報告強調“堅持中西醫并重，傳承發展中醫藥事業”，中醫藥文化傳承斷裂正在逐漸修復，中藥保健品有望迎來新的發展時期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　◆壽仙谷傳承百年老字號，圍繞“一芝一斛一花”創新發展，突破傳統“企業+農戶”模式，打造現代化產業鏈一體化中醫藥企業，力爭實現“有機國藥第一品牌”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2016-2021年營收復合增速19.48%，歸母凈利潤復合增速19.81%，企業各項經營指標均向好發展。

　　◆種源育種、地理環境和加工技術三大優勢奠定“壽仙谷”百年品牌價值，三大優勢缺一不可，構建企業核心護城河。

　　◆改革銷售模式，立足浙江，強化省內城市滲透；走向全國，引進省外加盟經銷商；互聯網渠道多點發力，補強銷售短板，有望迎來重大經營拐點。

　　◆盈利預測和投資評級：預計2021年-2023年公司營業收入為7.67、9.44、11.84億元，歸母凈利潤為1.99、2.54、3.27億元，對應PE為41.26x、32.43x、25.19x。得益于傳統中醫藥文化傳承斷裂的逐漸修復，中藥保健品行業將迎來高景氣度發展時期，公司省外經銷商模式的打開，將帶來新的業績增量。首次覆蓋，予以“買入”評級。

　　◆風險提示：

　　生產經營資質被取消的風險，政策導致產品失去部分銷售市場的風險，產品銷售推廣不及預期的風險，公司第二增長曲線發展存在不確定性的風險，研發進展不及預期的風險，同行競爭激烈導致產品銷售出現嚴重下滑。