國元證券-新股前瞻深度系列四：趣睡科技（A20346）深度報告，互聯網家居新銳，新零售運營未來可期-220215

　　公司概況：專注自有品牌的互聯網家居零售商

　　趣睡科技股份有限公司成立于2014年，自成立初就專注于自有品牌科技創新家居產品的互聯網零售，公司業務結構主要可劃分為家具類和家紡類兩大塊，至21H1，二者在主營業務收入中的比重分別約為65%/35%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2017-2020年公司營收CAGR為15.9%，歸母凈利潤CAGR為39.6%，在保持相對良好的的利潤率水平下（毛利率中樞約30%，凈利率中樞約11%），公司ROE水平常年維持在20%左右，至2020年公司資產負債率僅為28%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　行業仍處發展紅利期，消費需求和銷售渠道漸趨多元

　　整體上看，家具家紡市場規模呈現出平穩增長態勢。根據Statista數據，2020年全球家具市場規模為5098億美元，增速趨于穩定，年增速中樞已收斂至5%左右。全球電商渠道零售總額持續攀升，市場仍具廣闊增量空間。疫情加速家居行業格局優化，龍頭企業緊抓擴張紅利期。借鑒美國成熟市場經驗，我們認為伴隨行業β與公司α共振，公司或已進入發展機遇期。

　　“爆款產品+高效供應鏈+線上渠道”打開自身發展空間

　　公司商業模式的本質邏輯是通過創新研發設計持續打造具有“高附加值+高性價比”爆款產品以占領消費者心智；同時運用小米平臺流量和渠道優勢快速打開市場。產品視角看，在創新科技賦能下，公司實現產品力穩步提升；供應鏈視角看，“輕資產運營+柔性供應鏈管理”塑造差異化競爭優勢；銷售模式視角看：摒棄傳統線下銷售為主模式，實現線上渠道全覆蓋。

　　從其他優質小米生態鏈企業看趣睡科技后續發展道路

　　我們認為，趣睡科技的成長路徑與同為小米生態鏈的石頭科技、九號公司的成長路徑具有一定相似性。預計隨著產品持續迭代升級、品牌知名度邊際提升、銷售渠道逐漸多元，公司自有家居品牌業務有望不斷增強。

　　盈利預測與投資建議

　　我們預計公司2021-2023年分別實現營收5.15/5.76/6.51億元，歸母凈利潤為0.71/0.83/1.00億元。通過選取家居行業上市企業作為估值參照，2022年PE加權平均值為19.6X。我們認為公司未來將繼續強化自主品牌優勢，通過“持續打造爆款產品+實行高效供應鏈管理+線上渠道全覆蓋”三輪驅動進一步打開自身發展空間，業績有望邊際改善，考慮到公司發展前景及新股溢價，預計趣睡科技PE（2022E）為25-30X，對應市值為21-25億元。

　　風險提示

　　產品創新不及預期；產品采購成本超預期；行業競爭加??；渠道拓展不及預期；發行進度不及預期