國內錦綸全產業鏈龍頭，研發驅動優勢顯著
公司擁有完整的研發、紡絲、織造、染整及銷售一體的化纖紡織產業鏈，能夠研發、生產環保健康、戶外運動、特種防護等系列、多種高檔功能性錦綸面料，在生產能力、技術水平、新產品開發能力等方面均處于行業前列；是國內少有的能夠生產高檔尼龍66-FDY產品的國家火炬計劃重點高新技術企業。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
疫后業績強勢復蘇，差異化產品結構升級帶動毛利率增長
2020年受疫情沖擊公司營收及歸母凈利均有所下滑，2021年業績強勢復蘇，2021Q1-3營收30.68億元（+83.70%），歸母凈利3.77億元（+307.82%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2021全年預計將實現歸母凈利4.6億元左右（+284%），扣非凈利4.35億元左右（+351.65%）。其中Q4預計實現歸母凈利約0.83億元（+205%），扣非凈利0.77億元（+244%）。
產品結構升級帶動錦綸長絲毛利率增長。2020年公司毛利率21.79%（-1.63pct），其中錦綸長絲毛利率21.29%（+1.75pct），增長顯著。隨著差異化產品尼龍6、尼龍66逐步投產，2021Q1-3公司毛利率、歸母凈利率迅速回升，分別為26.4%（+8.4pct）、12.3%（+6.8pct）。
原材料價格或將下行，功能性服飾消費升級拉動錦綸加速滲透
錦綸耐磨吸濕強度高，下游服裝行業應用空間大。與其他化學纖維相比，錦綸在強度和耐磨性、吸濕性等方面具有突出特點，因此錦綸面料質量穩固、經久耐穿，成為戶外、運動等服飾領域的最佳選擇，并有逐漸取代滌綸的趨勢。但由于價格等方面限制，其應用廣度不如滌綸。
原材料己二腈加速國產化，尼龍66性能優價格下降，有望替代部分滌綸需求。尼龍66在色牢度、彈性等方面更具優勢，但過去尼龍66切片價格高，原材料己二腈市場集中、依賴進口，尼龍66發展受限。2020年國產技術突破加速己二腈國產化，未來產能釋放后，價格或將迎來下行，帶動尼龍66價格下降，與滌綸價差縮減，尼龍66有望替代部分滌綸需求。
運動戶外消費升級，功能性服飾需求增長打開錦綸市場空間。國內外運動市場高景氣，隨著消費升級、運動者專業知識提升，對運動服、瑜伽服、羽絨服、女性運動內衣的功能性提出更高要求，尼龍6、尼龍66絲有望迎來旺盛需求。
錦綸產業鏈一體化加強協同，加速擴產打開長期成長空間
公司業務分布在產業鏈上中下游，從錦綸紡絲、錦綸坯布制造到成品面料的各個環節，通過一體化運作優勢，加強協同效應，提升公司整體經營效益。12萬噸差異化錦綸長絲產能逐步釋放，預計2021全年產能利用率約60%-70%，2022有望達100%。投資新建綠色多功能錦綸新材料一體化項目，一期6萬噸差異化尼龍66絲、10萬噸化學法再生尼龍絲有望于23年4月投產，2023年產能利用率或可達50%。
研發創新優化產品結構，提高滲透率與市場份額
公司充分發揮研發創新優勢，優化產品結構，提升關鍵產品品質，拓寬產品領域，開發差異化、高附加價值產品。率先推出差異化尼龍66絲，并增加透光性、黏性、安全性等方面附加值。2020年免染彩錦紗、再生環保紗、尼龍66紗等差異化產品銷售同比增長68%，錦綸產品行業滲透率與公司市場份額不斷提高。
優質客戶蓄力向上，深度廣度雙管齊下
品牌客戶資源沉淀深厚，是迪卡儂、探路者、C&A、H&M、海瀾之家、喬丹、安踏等品牌長期合作伙伴。深度與廣度并進，加大新品牌客戶開發，同時挖掘現有大客戶訂單深度，優化客戶結構。以安踏為例，公司與安踏攜手構建從紗線到成衣的一站式供應體系，隨著合作加深，安踏旗下安踏兒童、FILA也相繼成為公司客戶。
可再生尼龍市場藍海，技術突破搶占市場先機
我國居民消費觀念正發生變化，消費結構逐步升級，追求時尚、環保和功能性紡織品成為消費主流。2021年8月公司攜手三聯虹普，布局國際高端可再生尼龍賽道。首例成套自有技術的萬噸級化學回收法再生錦綸工程，技術突破填補國內該領域技術空白，實現錦綸纖維重復使用閉環循環。
首次覆蓋，給予買入評級。
公司以創新產品增收益、常規產品降成本，充分發揮全產業鏈優勢，積極推進綠色化、功能化、差別化產品研發，不斷優化產品結構，加強市場開拓，強化成本管控，公司規模和品牌效應逐步顯現。
我們預計公司2021-2023年營業總收入分別為42、52、64億元，同比增長67%、24%、23%，歸母凈利潤分別為4.6、6.1、8.2億元，同比增長284%、33%、35%，對應EPS分別為0.5、0.7、1元，對應PE分別為29、22、16x。選取可比公司，給予臺華新材22年PE為31x，對應目標價為21.85元/股。
風險提示：宏觀經濟波動引致的風險；行業競爭風險；規模擴張帶來的管理風險；新冠疫情影響；匯率風險等。
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