湘財證券-利率債周報：央行四季度貨幣政策報告顯定力-220214

　　核心觀點

　　央行2021年四季度貨幣政策執行報告強調不搞“大水漫灌”的前提下滿足實體經濟合理有效融資需求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】央行口徑2021全年宏觀杠桿率272.5%，同比下降7.7個百分點，連續五個季度下降，彰顯戰略定力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　央行逆周期調節應對經濟短期下行壓力、房地產債務風險化解、地方債階段性密集發行、美聯儲縮表流動性沖擊、疫情反復等諸多因素，貨幣政策繼續堅持“可松可緊則緊、不得不松才松”原則。在當前房地產領域債務問題化解的關鍵階段，經濟階段性承壓，逆周期調節為經濟增長設置底線，信貸增長不會出現階段性失速。

　　國內疫情短期反復不改經濟基本面中長期向好趨勢；海外疫情隨著疫苗接種持續推進將走向尾聲，關注美聯儲縮表加息進程可能超市場預期帶來的影響。

　　在美聯儲加息縮表期的流動性沖擊階段，央行適時仍會有階段性逆周期寬松調節。新冠變異及疫情反復導致市場短期避險情緒升溫、降準引發市場對流動性寬松預期等因素導致的利率短期下行是降久期良機。

　　十年期國債收益率2022年預計區間：2.6-3.50%。

　　資金市場

　　春節過后6個交易日，央行公開市場依次凈回籠1300億元、1300億元、1800億元、0億元、1800億元、2100億元。逐步收回節前凈投放的資金。在全球央行加息潮將至的背景下，央行貨幣政策逆周期調節空間逐步縮小。

　　2022年避免信貸塌方是底線，但出現大規模全面寬松的概率較低，貨幣政策進一步寬松空間有限。后續地方債發行提速，短期貨幣政策仍將配合，1季度政策利率或仍有1-2次調降概率，降息幅度15-30bp。

　　發行市場

　　地方債發行成本在疫情期間受益政策紅利，于2020年2季度創階段新低。當前受益于穩增長專項債密集發行、房地產債務風險化解等多重因素，疫情結束前為數不多的低成本發債窗口期再次開啟，但窗口期不會持續很長時間。

　　近期重要事件

　　1、央行、銀保監會發布《關于保障性租賃住房有關貸款不納入房地產貸款集中度管理的通知》。

　　2、上海繼廣東后開展全域無隱性債務試點。

　　風險提示

　　疫情長期化；全球流動性邊際收緊；美聯儲加息縮表力度超預期。