光大證券-陜鼓動力-601369-投資價值分析報告：雙碳節能減排先行者，奮起直追工業氣體龍頭-220216

　　節能減排設備領先廠商，“雙碳”驅動可持續增長：公司是國內能量轉換設備龍頭公司，以軸流壓縮機、TRT等節能減排設備為根基，經過兩次戰略轉型，順利成長為分布式能源領域的系統解決方案商與服務商，客戶以冶金、化工行業為主，核心產品市占率業內具有絕對優勢，多為90%左右，轉型后經營穩健，業績進入上升通道確定性強，受益于“雙碳”目標約束，具備長期可持續成長能力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　“雙碳”政策驅動，設備與服務需求旺盛：供給側改革后鋼鐵量價齊升，受益下游冶金行業邊際修復，“雙碳”催化轉型升級/以大換小/退城入園，設備結構性需求機會出現，設備新增、設備更新、技改需求均為公司能量轉換設備與全流程服務提供新動能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2020年公司銷售軸流壓縮機/TRT/空壓機分別為107/57/21臺，分別同比增長78%/63%/40%，2021Q1-3營業收入81億元，同比+37%，與2020年全年規模相當，歸母凈利潤7.47億元，超2020年全年，同比+33%。

　　簽約全球首個氫能源還原項目，勇立氫能冶金新趨勢潮頭：氫能冶金是冶金行業從根源深度脫碳的理想化路徑。當前，國內鋼鐵企業積極尋求低碳轉型，研發和儲備重大技術的趨勢明顯加快。公司于2021年3月斬獲河鋼集團張宣高科氫能源開發和利用工程示范項目訂單，為該項目氫直接還原工藝系統提供2套富氫工藝氣、冷卻氣壓縮機組系統解決方案，標志著公司在低碳冶煉和開拓氫能等清潔能源領域邁出了堅實有效的步伐，隨著項目技術經驗積淀，我們認為未來公司在氫能冶金工藝或具備優勢，可優先獲得訂單。

　　氣體業務再度發力，奮起直追行業龍頭。工業氣體市場空間穩定，“雙碳”背景下，以冶金、化工為代表的傳統制造業轉型升級對工業氣體需求量大增。外包供氣憑借產品質量穩定性高、綜合利用效率高、用氣成本較低、可靈活供應新興產業用氣等優點，占比提高。公司擬改革氣體運營業務，加大投資。目前公司氣體業務增速快、項目運營健康有序，零售氣體取得突破，服務領域延伸至食品領域，我們認為在技術積累/國資背景/管理改革助力下，公司氣體業務將再度起航。

　　盈利預測、估值與評級：受益于供給側改革與碳中和，下游盈利有望改善，其產能置換與技術升級力度大，且具備長期可持續性，公司作為能量轉換設備龍頭公司，訂單獲取能力與議價能力高，EPC項目經驗豐富，氣體業務擬再度發力，有望增厚業績。預計公司2021-2023年歸母凈利潤為8.77/11.03/13.32億元，當前股價對應的PE分別為20x/16x/13x，我們采用相對估值法給予公司13.74元的目標價（對應2022年PE為21.5x），首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：“雙碳”目標約束減弱，下游需求放緩；訂單執行進度不及預期；氣體運營業務投資增速放緩。