東興證券-長城汽車-601633-缺芯影響短期銷量，加速布局海外市場-220216

　　事件：長城汽車發布2022年1月產銷快報，公司1月銷量111,778輛，同比-19.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】分品牌看，哈弗品牌1月銷量70,228，同比-25.7%；WEY品牌銷量5,098輛，同比-15.0%；長城皮卡銷量12,860輛，同比-42.2%；歐拉品牌銷量13,229輛，同比+28.9%；坦克品牌銷量10,363輛，同比+72.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　銷量短期承壓，主要受到芯片短缺的影響。公司1月銷量同比和環比分別為-19.6%、-31.2%，產量同比和環比分別為-19.4%、-31.7%。我們認為，銷量下滑主要受芯片短缺的影響，公司四驅類車型對相關芯片的需求度較高。

　　新平臺主力車型熱銷，2022年新車周期將延續。公司新平臺下的重點車型保持了較好的終端需求，2022年1月哈弗大狗銷量7,826輛，哈弗神獸銷量10,085輛，歐拉好貓銷量9,020輛，坦克300銷量10,363輛。我們認為，新平臺加持下的新車型擁有較強的產品力，終端消費者對公司新產品認可度較高，新車型的上市將進一步豐富公司產品矩陣。目前已經確定將于2022年上市的車型中：哈弗品牌方面，哈弗酷狗是哈弗狗類第二款重磅車型。歐拉品牌方面，芭蕾貓、朋克貓、閃電貓的上市將進一步豐富公司在純電領域的產品矩陣。WEY品牌方面，搭載了檸檬混動DHT的摩卡DHT-PHEV已開啟預售，圓夢也將于年內推出。

　　海外銷量占比不斷提升，巴西產能布局落地。1月公司海外銷售12,750輛，同比增長16.2%，銷售占比達11.4%。目前公司巴西工廠已完成交接，預計2023年下半年投產，年產能10萬臺，未來將輻射整個拉美地區。同時公司發布巴西核心市場戰略，并計劃3年內投放10款全新電動化產品，包括4款純電和6款混動車型，首款產品2022年四季度上市。

　　公司盈利預測及投資評級：我們看好公司在2022年的新車型投放節奏，長期看公司在電動化和智能化產業鏈上的深入布局是其核心競爭力。預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為67.8、105.3和122.1億元，對應EPS分別為0.74、1.15和1.33元。2022年2月15日收盤價對應2021-2023年PE值分別為52、34和29倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：行業缺芯緩解情況不及預期；乘用車銷量不及預期；原材料價格上漲；新能源技術發展不及預期。