民生證券-國防軍工行業2022年策略報告：2022展望，低估值疊加高成長，堅定看好后市表現-220217

　　投資建議：低估值疊加高成長，明確看好行業在2022年后續表現

　　我們明確看好軍工行業在2022年后市的表現，基于以下幾點：1）在我們系統提出的“三周期疊加”中，“十四五”期間行業逐步進入供需共振的“高成長”階段，2022年作為“十四五”第二年，仍將保持較高的增長；2）公司業績印證產業鏈高景氣，2021中報披露的合同負債再次驗證了行業高景氣的持續性；3）進入2022年以來，板塊受市場及部分事件影響出現回調，但當前位置已經處于歷史估值底部，我們預計行業凈利潤在2022全年有35%以上增長，中上游增速更高，當前配置性價比高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　行業基本面強勁：供給需求共振推動行業高速成長

　　2022年或將首次實現產業鏈上中下游景氣和業績的共振。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）當前行業基本面變化的市場認可度已經較高：1）2021年前三季度，凈利潤單季度同比增長均超過50%，驗證了高成長邏輯；2）2021年中報，上市公司資產負債表反應出了預付款的較大變化，典型如中航沈飛合同負債377億元，航發動力合同負債248億元，均有較大幅度增長，行業成長持續性進一步得到強化；3）2020~2021年，行業中約40家企業在資本市場融資以擴充產能，總金額超過600億元，反映了供給端的變化。我們認為：在成長和改革共同催化下，行業上中下游有望實現景氣和業績的共振，進而帶動基本面和估值的提升。同時，企業治理改善疊加行業高景氣，將推動利潤水平提升，打開業績彈性空間。

　　回調帶來估值空間，建議把握低估值中高成長行業的投資機會

　　投資主線明確且多點開花，中上游更具吸引力。軍工行業涉及細分領域較多，我們建議投資者聚焦“兩條主線”與“兩個賽道”核心標的：1）航空裝備和制導裝備是兩條“投資主線”，新材料和信息化是兩條“較好賽道”。優選細分領域龍頭和核心供應商，投資民營企業側重于產品壁壘和成長持續性，投資國企則需側重于產業趨勢和企業治理改善潛力；2）國產大飛機、商業航天等新興領域或將在中長期上對行業格局和供應鏈帶來變化。3）從當前估值位置看，截至2022年2月14日，行業整體PE（TTM）是51.2倍，縱向看與歷史估值底部接近（48.9倍），從歷史分位看分別處于近1/3/5/10年的15%、29%、17%和10%位置，估值處于底部，具有較高安全邊際。

　　建議關注

　　當前位置軍工具有低估值和高成長雙重屬性，具有較大的配置價值。建議聚焦于產業鏈中上游的信息化和新材料細分領域。建議重點關注：1）新材料：西部超導、寶鈦股份、菲利華、撫順特鋼、鋼研高納、圖南股份、中航高科、光威復材、中簡科技等；2）信息化：新雷能、振華科技、中航光電、航天電器、紫光國微、睿創微納、雷電微力、火炬電子、鴻遠電子、宏達電子、全信股份等；3）核心配套與主機廠：中航重機、三角防務、中航機電、中航電子、北摩高科、航發控制、派克新材、航宇科技、中航沈飛、航發動力、中直股份、洪都航空等。

　　風險提示

　　產能擴充不及預期；產品交付節奏不確定性；行業政策發生變化等。