銀河證券-中泰化學-002092-2021年凈利大幅增長，擬收購美克化工助推估值提升-220217

　　核心觀點：

　　事件：2月17日，公司發布2021年年度報告，實現營業收入624.63億元，同比下降25.83%；實現歸母凈利潤27.03億元，同比增加1769.96%；基本每股收益1.16元，同比增加1627.04%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　2021年凈利大幅增長，但Q4業績低于預期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2021年公司氯堿化工營收191.15億，同比增加57.35%；紡織工業營收70.8億，同比增加50.00%；而現代貿易的營收同比減少48.89%。我們認為，PVC、粘膠短纖/紗線銷量和售價的上漲是凈利大幅增加的主因；但由于轉讓上海多經60%股權，現代貿易業務縮減導致公司營收出現較大幅度下滑。Q4業績低于預期，系公司計提2.46億減值等因素帶來的影響。

　　主營產品價格企穩回升+在建電石項目，帶來公司業績彈性：年初至今，PVC、燒堿、粘膠短纖等產品價格分別上漲3.9%、33.9%、8.5%。我們預計，在電石成本支撐下，PVC將保持較高的價格水平，擁有自產電石的PVC企業將繼續保持較高盈利；燒堿供需基本平衡，預計依舊保持較高景氣度；粘膠短纖未來基本沒有新增產能，在供需錯配背景下，價格重心有望繼續上移。公司在建電石項目有金暉兆豐75萬噸/年以及托克遜二期60萬噸/年，投產后將帶來較大業績增量。

　　擬收購美克化工實現全資控股，大力布局BDO賽道：美克化工主要從事BDO業務，擁有BDO產能27萬噸/年，2021年實際產量達到28.3萬噸，產能和產量均位居全國首位；實現歸母凈利潤17.95億元。目前公司持有美克化工24.11%股份，擬收購其他股東75.89%股份，實現全資控股。目前，美克化工在建/規劃四期10萬噸/年電石法BDO、五期10萬噸/年天然氣法BDO、阿克蘇拜城30萬噸/年電石法BDO，以及在建6萬噸/年PBAT等項目。隨著項目逐步釋放，將顯著增加公司業績，帶動公司估值提升。

　　投資建議：在不考慮收購美克化工的情形下，預計2022-2024年公司營收分別為430、461、470億元；歸母凈利潤分別為34.8、43.6、48.9億元，同比變化28.7%、25.4%、12.1%；EPS分別為1.35、1.69、1.90元，對應PE分別為8.0、6.4、5.7倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：下游需求不及預期的風險，溶解漿價格大幅上漲的風險，主營產品價格大幅下降的風險，重大資產重組事項進度不及預期的風險等。