中原證券-宏觀利率周度追蹤：寬松與增長存疑，利率或趨于震蕩-220217

　　高頻經濟追蹤：經濟復蘇動能提升，穩增長效力延續

　　2022年2月10日至2月17日，周頻景氣累計值錄得2327，較上周環比增量-3；周頻景氣指數同比增速為6.3%，較前值上漲1.9%，同比增速四周均值為4.4%，前值3.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】整體上，環比數據符合春節期間生產的季節性回落，而同比持續走強反映了穩增長效力的延續。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　社融數據：實體信用邊際起色，社融結構性問題仍存

　　總量上M2增速顯著超預期，且M2與社融均連續三個月持續反彈；但結構仍存問題，社融M2剪刀差繼續收斂，反映出非銀貸款增速高于實體貸款增速，即實體信用修復速度偏慢。1月我國票據出票量大增，但票據融資占新增人民幣貸款比重僅為4%，側面反映實體經濟融資需求邊際起色。

　　通脹數據：核心CPI反映需求溫和，供給矛盾驅動PPI下行減速

　　本次CPI下行的主要驅動因素仍然為豬肉為主的食品價格下跌，而核心CPI的趨穩反映出我國需求既未下行，又未顯著復蘇。而1月PPI同比增速9.1%，下行速度邊際放緩，主要由于近期石油、煤炭、螺紋鋼等部分大宗商品價格在一月持續上揚，反映出部分供給矛盾又有所反彈。

　　債市周度策略：寬松與增長存疑，利率或趨于震蕩

　　1、宏觀基本面：基本面上，2月上旬高頻數據顯示，我國經濟復蘇動能仍在增強，穩增長效力或仍在延續。從公布的信貸數據來看，總量層面信貸修復仍在持續，但結構仍待優化。通脹壓力上，近期豬肉價格尚未止跌，而大宗商品有所反彈，政府保供穩價力度增強，整體壓力平穩。

　　2、政策環境：整體上，預計在一季度后，穩增長政策效力或進一步顯現，貨幣領域的總量寬松或逐步退出，轉向結構優化，進一步通過降息降低銀行體系負債端成本的概率有所下降；同時，保障房建設與基建項目的投入也逐步開展，對全年增長形成托底。加之我國外貿強動能，需求逐漸起色，預計我國經濟在一季度后或逐步企穩至潛在增速附近。

　　3、債市觀點：當前高頻經濟數據持續處在復蘇當中，社融顯示出實體經濟信用修復邊際起色，但結構仍存問題。整體上，穩增長壓力仍然存在，市場對于經濟復蘇的可持續性表現出一定憂慮，長端收益率在回調之后趨于震蕩；預計當前的區間震蕩格局在短期信息真空期內仍將延續，而伴隨貨幣政策退出的態度逐漸明朗，穩增長與經濟復蘇的信號進一步確立，增長預期走強之后，利率或有進一步上行的空間。

　　風險提示：貨幣政策進一步總量寬松的空間存疑