中郵證券-證券行業周報：公募基金保有規模券商渠道下滑，建議關注強財富管理能力券商-220214

　　核心觀點：

　　2021年四季度公募基金保有規模，券商渠道環比下降

　　2022年1月末中國證券投資基金業協會發布2021年第四季度公募基金保有規模前100公司數據。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】其中股票+混合公募基金保有規?？傆?4609億元，環比增長4.93%；非貨幣市場公募基金保有規模83262億元，環比增長8.67%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　券商渠道保有規模環比減小，占比出現下滑：2021年四季度券商代銷股+混基金保有規模9392億，環比縮小-11%；非貨基金保有規模1.01萬億元，環比增加0.75%，在統計口徑調整后變化趨于穩定。券商股+混與非貨基金占百強代銷機構比重分別為14.54%/12.20%，較第三季度15.31%/13.16%分別縮減約5.04pct/7.29pct，占比下滑較多，與市場波動影響有關。但是券商百強數量依然具有明顯優勢。四季度百強機構中減少三家券商（第一創業、大同證券和粵開證券），仍有46家券商，數量優勢疊加更大代銷彈性，在市場環境向好時或有更好代銷表現。

　　證券行業觀點

　　近期兩市日均成交額受節前效應影響有所回落，但短期內外圍擾動不改證券行業中長期業績向好勢頭。從監管方面來看，政策持續寬松向好，提供給證券行業良好的發展環境。2018年證券行業經歷了信用違約事件造成的大額減值損失與市場持續低迷的階段以后，自2019年開始進行了向上修復業績的態勢。從政策方面來看，國家推行的多項券業利好政策及鼓勵創新業務發展，將刺激證券板塊的估值修復和上行。此外，北京證券交易所的設立，將直接帶動IPO業務增長趨勢進一步提升，同時有望提高相關業務市場的活躍性，繼續催化券商板塊表現。

　　我們認為現階段證券行業的業績增長支撐邏輯在于：

　?。?）經紀業務向財富管理模式轉型所帶來的業績增量，主要原因是居民存款逐漸由帶來較低回報和流動性的銀行轉向能帶來較高回報和高流動性的股市趨勢不變，疊加券商基金投顧試點擴張、逐漸擴大的基金保有量和居民對主動管理業務的需求量增大，量價齊升推動證券業景氣度不斷上升。

　?。?）創新型業務孕育的新市場所貢獻的業績增量，例如融券規模擴大、場內外衍生品業務需求旺盛、券結基金模式的探索和“投行+投資”雙輪驅動的業務模式的普及等均會抬升證券公司的業績水平。全證券行業來看，上述增長支撐邏輯將為全行業提供新的營收增長點；對于大型券商來說，將在國家打造航母級券商的戰略方向上深入發展；對于中小券商來說，各家的展業方向及能力將受益于新的藍海市場，賺取差異化收益。

　　推薦標的：財富管理能力較強的券商：廣發證券*、東方證券*、興業證券（*：暫未深度覆蓋）

　　風險提示：政策施行效果不及預期甚至收緊、流動性緊縮、股基成交額大幅下滑、市場整體下行風險。