浙商證券-北摩高科-002985-深度報告：航空剎車產業龍頭，軍民協同發展進入業績快車道-220215

　　投資要點

　　主營航空剎車、起落架等業務，近三年收入、利潤復合增速44%、45%

　　公司是我國軍用航空剎車產品龍頭供應商，以剎車盤、剎車機輪、控制系統等產品為基礎，逐步向起落架著陸全系統延伸，在飛機制動領域核心地位不斷凸顯，從零部件供應商向系統集成商逐步發展；

　　盈利能力強、增速穩?。褐鳡I產品航空剎車、元器件檢測、起落架業務，2021H1收入占比分別為43%、48%、7%，其中剎車產品近三年收入復合增速32%，歸母凈利潤復合增速35%，長期保持超70%高毛利率，公司盈利能力強核心優勢突出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　軍品剎車：主戰型號核心供應商，受益新機列裝、維修更換快速上漲

　　公司是軍用主戰飛機剎車產品重點供應商，剎車產品受益于新機列裝同步穩健增長；剎車產品屬于耗材，產品需求隨實戰演練頻率提升加速存量替換，考慮到新增機型同步列裝需求，預計2021-2025年年均28億需求，復合增速23%；公司產品長期供貨下游主戰型號，市占率穩定，高研發實力不斷保證新型號跟研開拓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　民品剎車：切入航司長期供貨名錄，打開發展天花板

　　公司于2020.12收購藍太航空67%股權，憑借多項PMA民航許可資質快速切入民機剎車市場，并于2022.1與海南航空、祥鵬航空簽訂十年采購協議，正式打開民航供貨市場，預計2021-2025年均市場需求超10億，復合增速15%。

　　起落架通過CNAS認可，向產業鏈下游集成商延伸轉變

　　起落架：公司具備起落架著陸全系統設計制造及試驗能力的集成優勢，通過CNAS認可進一步凸顯綜合技術實力，通過向下延伸產業鏈向終端系統集成商發展，考慮軍用飛機未來新增+列裝需求，預計起落架收入超下游整機增速上漲。

　　京瀚禹子公司：全譜系軍品元器件檢測高收益，已啟動上市籌備工作

　　公司持股京瀚禹子公司51%股權，主要提供可靠性檢測試驗等服務，形成了成熟全面的電子元器件的檢測工作體系，為提升公司持續盈利能力及競爭力，公司已啟動分拆京瀚禹至境內證券交易所上市的前期籌備工作

　　盈利預測及估值

　　預計2021-2023年凈利潤4.4、6.7、9.2億，增速分別為40%、51%、37%，復合增速為43%，PE51、34、25倍，首次覆蓋，給予買入評級。

　　風險提示

　　營業收入確認不及時的風險；民品市場開拓不及預期的風險；軍品列裝不及預期的風險。