華安證券-建材行業“穩增長”系列報告（一）：“春季躁動”疊加“穩增長”預期強化，水泥配置價值凸顯-220217

　　主要觀點：

　　需求：專項債前置、基建加碼將顯著提振2022Q1需求

　　基建方面的水泥需求，我們認為總體趨勢是短期超預期，中長期空間大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2022年穩增長政策強化，并以大力發展基建作為主要抓手，專項債發行前置、重大項目開工提速的背景下，2022Q1至H1的水泥需求將獲得較強的支撐。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）總量上來看，2022年基建創造的水泥需求將顯著增加，且大部分將集中在上半年釋放。

　　供給：水泥行業產能有望持續縮減

　　2021-2022年，水泥行業在能耗管控以及雙碳政策的持續影響下，大部分地區的水泥企業錯峰生產時間有所延長。2021年8月開始實施的《水泥玻璃行業產能置換實施辦法（修訂稿）》，與2017年的產能置換辦法相比，將大氣防治重點區域與非大氣防治重點區域的水泥熟料產能置換比例分別由1.5:1與1.25:1增至2:1與1.5:1。錯峰生產與產能置換趨嚴促進2022年水泥行業產能有望持續縮減。我們認為，中長期內水泥供給格局改善的趨勢將持續，水泥龍頭的區域集中度提升，由此帶來的議價能力與成本傳導能力提升，將有望進一步改善水泥企業的盈利。

　　價格：熟料價格上漲提前，水泥價格或跟進步入上行區間

　　受熟料價格連續上漲影響，水泥價格或跟進步入上行區間。因熟料價格年后上漲提前，水泥企業的穩價心態亦較強，華東沿江及周邊市場部分水泥企業欲于近期上調水泥價格，向市場釋放信號，但華東水泥市場需求仍有待恢復，因此漲價或難以落實。根據歷史數據，熟料價格上漲提前于水泥價格上漲約一輪。綜合來看，近期華東沿江市場熟料價格開啟第二輪上漲，水泥價格或將跟進調整。根據工信部數據統計，2021年規模以上水泥企業主營業務營業收入為水泥行業營業收入1.07萬億元，同比增長7.3%，規模以上水泥企業利潤總額為1694億元，同比下降10.0%。2022年水泥高價開年，疊加水煤價差的持續高位運行，我們認為2022年水泥行業的盈利水平邊際改善具備較強的確定性。

　　投資建議

　　水泥板塊的“春季躁動”行情疊加穩增長強化預期，水泥板塊配置價值凸顯。目前水泥板塊仍有較大的估值修復空間，水泥行業主要龍頭的估值水平仍處于底部，當前時點處于數據的空窗期，主要以穩增長發力預期驅動估值修復，短期可以通過關注相關高頻數據，如水泥發貨率、庫容比等驗證需求。后續若相關投資數據符合預期改善，將對水泥板塊行情繼續向上起到催化作用。另外，水泥行業主要龍頭股息率達近年來高點，具備較高的安全邊際。中長期來看，水泥行業格局優化將有望持續，水泥行業的盈利水平有望步入更高區間。因此，當前時點來看，無論是短期配置或長期持有的角度，水泥板塊當前均有較高的配置價值。推薦海螺水泥、建議關注塔牌集團。

　　風險提示

　　“穩增長”相關政策的實施力度不及預期；基建與房地產投資增速大幅下降風險；原材料、燃料價格上漲超出預期；供給端產能收縮不及預期。