萬聯證券-1月信用債月報：持續關注寬信用進程-220217

　　投資要點：

　　一級市場回顧：凈融資大幅改善，發行利率繼續下行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】1月，主要品種信用債（公司債、企業債、短融及超短融、中期票據、定向工具）凈融資額5038.90億元，環比大幅增長357%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）同比+47%。發行方面，穩增長政策下供給端景氣度延續，1月信用債發行小幅走高，發行久期有所下降，中高評級主體融資需求相對較強，多數行業產業債發行提速，發行利率普遍下行。償還方面，1月信用債償還壓力有所緩解，主要品種信用債總償還量7296.56億元，同比-15.5%，環比-25.3%。2月計劃償還大幅縮減，但計劃發行量也將大幅走低，從而拖累凈融資額轉負。

　　二級市場回顧：收益率下行趨勢未變，信用利差持續分化。1）12月中票、城投債收益率延續下行趨勢，截至12月31日，AAA級、AA+級、AA級三年期中票、城投債到期收益率均創下年內新低。2）中票期限利差走擴，等級利差整體小幅收窄。各等級5Y-3Y期中票期限利差均小幅走擴，其中AA+級上行幅度最大。中票等級利差整體小幅收窄。3）城投債、產業債信用利差走擴。12月城投信用利差觸底反彈并加速向上，中低等級上行幅度相對最大。各等級產業債利差走擴，低等級產業債利差上行幅度相對最大。分行業來看，地產中高等級利差走擴；煤炭AA+級利差大幅收窄。1）1月，3年期中票收益率仍延續向下走勢；1月中上旬，城投債收益率維持區間震蕩、緩慢下行，中下旬收益率曲線陡峭化，收益率加速向下。2）中票期限利差持續走擴，等級利差整體小幅收窄。3）城投債方面，中高等級利差維持區間震蕩，小幅走擴；低等級利差下行最為顯著。4）產業債方面，中低等級利差走勢較為平穩，高等級利差大幅波動。分行業來看，房地產利差有漲有跌，煤炭利差大幅收窄。

　　投資建議：穩增長政策護航，寬信用階段性落地，央行仍處于寬貨幣通道，為寬信用保駕護航。短期降息窗口暫時關閉，央行仍有加大MLF等流動性投放和結構性工具等寬貨幣的空間。城投債方面，城投分化延續，需防范城投估值風險。建議關注優質區域仍存在上漲空間的中短久期城投債。地產債方面，地產需求仍較弱，基本面企穩尚需等待。1月，5年期LPR下調有利于提振地產需求端，放松居民按揭貸款。預計行業政策有望陸續出臺，拉動地產需求端修復，經營穩健、現金流充沛優質房企有望受益。建議拉長久期，關注現金流充裕、基本面健康、經營風格穩健的優質房企投資機會。其他產業債方面，上游周期行業基本面支撐較強；穩增長基調下，基建投資預期繼續走強；逐漸復蘇的消費行業存在一定投資機會。

　　風險因素：資金面寬松不及預期，信用風險超預期，經濟增速不及預期。